B种股票发行的意义及上市后可能产生的问题浅析

    1991年11月29日将注定被记录在我国的证券市场的发展编年大事记中，这一天，经中国人民银行和上海市人民政府批准，上海真空电子器件股份有限公司B种股票问世，所谓B种股票是指以人民币标明面值，专供港，澳，台的法人和自然人，并国法人和自然人，经主管机关批准的其它境外法人和自然人以美元现汇进行买卖的记名式股票，B种股票的发行，标志着我国经济与金融改革的进一步深化， 同时也表明，本市为配合浦东开发开放，在继续运用外债。鼓励外商直接投资等引进纤资形式之外，开始尝试运用股权投资形式扩大吸引外资， 随着我国经济建设的进一步发展与证券市场的规范化与国际化进程，B股发行的积极影响，特别是对于包括证券市场在内的整个金融体制改革进程的影响将日益清晰地得到体现，笔者在此仅就B种股票发行及上市的深层含义与可能产生的问题做一简单的分析，

    一，人民币特种股票在国内首次发行意义重大，
    (1)，为吸引外资改造国营大中型企业，并为相应地实现经营机制的转换开辟了新途径，面对九十年代国内与国际形势，如何搞活国营大中型企业， 特别是如何提高全民所有制企业的经济效益，从而建设具有中国特色的社会主义这一问题已日益为国人所注目。业已进行的各种改革的试点已经证明，国营大中型企业的改革重点就是转换经营机制，使之真正成为自主经营，自负盈亏，自我发展，自我约束的经济法人，据有关部门统计，全国现有的10万多家全民企业。包括1万多个大中型企业中，3／5急需资金进行改造，资金的严重缺乏已成为我国企业的走向现代化的一种硬约束，电真空B种股票的发行银为一种改革尝试，有着三重的正面作用， 其一，它使电真空集团较为迅速地筹集到宝贵的外汇资金以发展彩色显像管， 彩管琅壳与电子枪等关键部件的生产；其二，在外资进入比例达到其注册资本25%； 即发行B股的份额占其股份的25%时，根据国家规定，转制成三资企业，由此在人事物资，我牧，分配方面实现相应的改革，以便实现外部竞争环境特别是我赋分配条件优化；其三，根据证券市场对于股份公司的财务披露的要求， 通过及时有效地公开财务与经营信息。接受社会的监督，而在内部管理上，通过明确经营权和所有权，并界定劳动者责，权，利，从而创造有效的激励机制， 以实现整体经济效益的提高，

    (2)。为搞活证券市场，完善证券业法规提供了条件，这次电真空增发B股3000万美元，折合人民币l亿元，发行溢价4亿元，一方面满足了一部始看好中国长远发展前景的海外人士的投资需要，另一方面，我国的证券业可以充分利用这一历史性机会，依靠在B股发行与承销中建立的同业冈络参照国际规则并结合我国的具体情况，建立与完善我国证券市场的立法与其它各项有关的制度，如《公司法》，《股份有限公司法》，《证券经营机构管理办法》《证券投资顾问法》《证券投资者保护法》，以及统一的股份公司会计制度等，同时，促进证券券市场与外汇市场的配套与接轨，并为外资更多地透过新兴的证券市场进入国内做好机构，设施，人员与制度上的各项准备，

    (3)，B股发行开拓了筹措外资的新形式，
    改革开放以来，我国为多方位筹集建设资金，积极地吸引外资，其主要形式右对外举债与吸引外商直接投资，从实践中来看，对外举债，虽然具有数额大，金低等特点，但是一般借款注注附带一些政治与经济条件，如购买商品的国别规定，以及资金投向的约束等，而在我国，筹措外债一般以国家信用或是地方政府的甲为担保，因此举债这一环节相当成功，但在外谈资金使用时，一股以银行转贷式出借给外资需求企业，由于我国银行系统尚未形成企业化经营， 对了借贷金业率有形成按期还贷的硬约束，因此，在外资使用上效益不高，从而造成整体上的还债压力，影响了外债的进一步筹集。而直接投资的资金使用效率虽然普遍较高，仍是在外资进入这一环节上却有一个最低起始点问题，同时， 投资者一般又必须时兼具技术，营销与企业管理能力， 这就使大量的国外苫通大众的资金不能及入地为我所用，鉴于上述外资引进方式的不足， 同时面对九卜年代国际资本市场而求将大大超过供给的严峻形势，进一步开拓新的外资进入渠道已成当务之急， 而通过发行B种股票引进海外直接的股权投资以其进入境内的起始资本较小，而投资潜力较大，举债无需还债，且有助于加快者企业的改造及形成企业新的经营规甲手特点而具有研究与尝试的可能性，实为我国筹举外资的多样化进程中的一大突破，二，B股上市后可能产生的若干问题浅析，— 探讨B股上市后可能产生的若干问题，目的在于未雨绸缪，对了其客观存在的负面作用进行具体分所，力争在理论研究上领先一步， 更加有效地把握其运行规宰，以便更有助于B种股票在我国这个新兴的证券市场上的发展与完善。

  1。要注意B股的投机操作，并保持有效的控制，特别是注意A B股价的相互影响B股的投机操作在目前情况下，较之于A股更易发生，原因在于，其一，3又的B子太小，基于供求原理，B股股份更容易按人为炒高，据有关资料显示，在发行B股的菲律宾与新加坡等地，一些资信状况良好的公司的B股票较A股的溢价大约在10＆至60%间，更何况上述地区的AB股上市规模均数十倍大于我国境内市场，因此。若真有投机者参予B股的交易，就比较容易以较少的投资抬高其价位。而这一高估的价格又可能使真正的长期投资者望而却步，以至于进一步助长投机行为，一旦出现市场突发事件或产生经济波动，很可能因缺乏接手， 造成股价暴跌，而在电真空B种股份的发行中，并未有境内机构做为认购者，因此，一旦出现股份暴跌情况，境内机构几采没有任何有力的干预手段，可能造成被动的局面，在A B种两类股票同市挂牌之后，由于两者所指标的为同一公司的助产， 理论上讲股份升跌应该基本保持一致，且同方向运行，若产生大的价格差，因示范效应而产生的以缩小价差为其结果的投机买卖将使证券市场上A B股票的价值波动脱离公司绩效而受人为的心理因素的左右，考虑到境外投资者及金融机构具有相当的操作技巧这一情况，股份非理性运动的可能性时刻存在，

    2，要注意汇率变动对B股价格的影响因素，同时也应注意B股的上市交易对于外汇调剂市场的影响，我国的人民币在逐步成为可自由兑换货币的进程中， 汇率的经常没调整在所难免，官方汇率的变动将影响到外汇调剂市场的汇率，而由于B股是以美元现汇购买的人民币股票，其汇价按上海外汇调剂中心公布的上一星期美元现汇交易的加权平均价计算，因此，汇率的变动将不可避免地影响到B没的流通与交易， 并通过它，间接影响到A种股票。在汇率调整时，境外B股持有者的权益将相应地产生损益，这固然可以影响到境外对于B股的需求。从而成为宏观调控的一种手段，但是，也将造成持股人对于境内经济稳定发展的信心的波动，同时，若是持续出现AB股之间显著的价差，外汇的黑市交易则有了可乘之机，奶如在预期股份偏低的B股在一段时间内将向价位较高的A股靠拢时， 国内外汇黑市交易者可能雇用持有外国或港澳护照者以美元买进B股，待其升值之后，再挝出B股，同时， 在黑市上将美元地出，以取得利差，等等。

    3。要掌握分桥B股投资者的动向，并及时分析市场运作情况，B股投资者的资金大小，以及与此相应的股权的分教与集中对于B股的市场运作有着重要的意义，一股而言，集中与分鼓各有利弊，过于分鼓， 显然对于宏观调控不利，同时教户的组风心理会成为股市波动的扩大器；过于集中，也有可能被股东中的大户联手提纵，从而因人为作市而引发股市的混乱，根据目前情况，笔者以为，在B股的发行与交易中，应鼓励散户的入市参股，原因在于：其一，目前对于B股，境内机构不能购买，一班不掌握一定量的库存，因此*一旦发生大户人为操纵股市的情况，缺乏有力的市场调节手段予以抗茁；其二，由于B股的境外分销机构均处于金融业高度发达的国家与地区， 股民金融意识与金融素质较高，因此，教户的市场行为相对成熟，广大小额股票拥有者的存在。 在一定程度上可以成为强大的稳定市场的因素，在业已出台的《上海市B种股票管理办法》中规定。单个认购对象买入一家股份有限公司的B种股份超过该公司总股份的5%时，应报经中国人民银行核准。 这一决定可以为股份分散化的措施提供
预警与保证，当然，在B股的发行过程中，为提高B股持有者的信心，可以考虑促成若干资信较优的大额投资者参予，但是持股份数必须加以限制，例如，可以考虑对于少数大额投资者的买卖建立项先通知制度，或在一段时间内规定每天的强停幅，以便使证券管理部门对于股市的走向有一定概率的须酗，同时，对于B股的买卖征收一定的交易税；此一税收可以与股价波动的比率大小挂钩，波动超大时，交易税税率越大，以此措施鼓励B股持有者长期持股。并有效地防止过度投机。

    4，要制定适当的税收政策，在〈上海市人民币特种股票管理办法实施细则7，中规定：。B种股票股息， 红利的所得税，按44中华人民共和国个人所得税法，，和44中华人民共和国外商投资企业和外国企此所得税法，，的有关规定办法，，后者一般被称为，款税法，新税法第十九条规定，外国企业在中国境内未设立机构，场所。而有取得来源于中国境内的所得，应缴纳百分之二十的所得税，按此规定，境外法入持股者出售股票后的利润是否也需要征收百分之二十的所得税?这一问题势必直接影响到投资者对于B股的判断，并进而影响到B股的承销与流通，笔者建议应对于此项条款加以明确，以防止可熊出现的误解与纠纷，

    5，要慎重选择境外证券代理，在《上海市人民币特种股票管理协法实施细则》第十二条规定，境外金融机构申请代理商资格，由境内证券经营机钩推荐，报主管机关批准，我们认为：境外代理除了业务代理之外， 还负有证券机构与客户中介入的作用，某种意义上作为我证券机构在境外的窗口，特别是目前，中国证券市场刚向境外开放，实际交易量较少，而咨询接待任务很重，可以说 ，决定电真空与今后各股份公司的B种股票在境外承销与流通顾利与否的一个重要因素， 就是境内证券机构与境外代理商之间的合作是否成功，因此，选择代理商这一环节就相当重要，在确定选舞标准时，固然要对其金融资产，经营规模与商誉历史提出一定的要求，但更重要的是要看这些机构是否有与我国证券业长期合作，共同发展的诚意， 只有充分考虑这些因素，境内外合作才更有可能经受某些市场不稳定因素的考验。 并
长期保持与发展下去，同时，境外代理商才可能利用其海外的经营同络，积极向境内机构提供投资者的信息与预测投资市场的走向，并按合同履行其它合作事宜。

    6，要注意做好境外股东的各项工作。在《上海市B种股票管理办法实施细则》第七条中规定，B种股票的所有者有享有同人民币股票的股东同等的权利，承担同等的义务，，其中包括在股东大会上的表决权与担任股东代表，董事，监事，监督经营管理权。 B种股票进入流通市场后的走向将极大地取决于持股者对于B股的信心，为鼓励金外股民丧期投资，同时，
也为B股股市的相对稳定，境内机构·必须花力气做好B股股东的各项工作， 特别是．信息沟通与宣传联络工作，在应提供的信息中，最为重要的还是上市公司的经营状况与财务分析， 此方面的资料是．使股价走向理性化的重要力量，它促使B股股市尽可能地与上市公司业绩挂钩，以抑制股份的大起大落现象。同时，由于B股股市与我国外汇调制市场汇率有着不可分割的密切联系，因此。这方面情况的公开化的极大地增加市场的透明度，减少市场的不确定因素，从而有助于B股持股者心理由素的稳定， 可以考虑编制一些介绍外汇调剂市场运作知识与定期的市场远景分析的资料向持股者散发，同时，在B股上市之前，对于证交所涉及B股运作而制定的一些业务管理规定也应超前加以通报，从而树立起我国证交所运作有章有序的海外形象，宣传联络作为形成比较宽松的市场的一种手段也应得到重担，可以考虑建立专门的宣传窗口，例如在《中国日报》等涉外报刊上定期发表文章， 宣传中国改革开放的政策，以及境内证券市场发展的趋势与总体分析，在宣传中，特别要加强针对境外股东所存在的各类疑问与B股市上可能产生的谣言进行解释工作*以便起到稳定人心，稳定股份的作用，同时，还可以设想通过信函， 来访座谈或出访等各类方式，加强与长期持股者的联系，从而使被此建立相互信任的关系；

    7，加强仲裁工作，在涉及B股的各项业务中，当事各方难免会产生一些不能彼此协调的问题，根据实施细则第四十九条规定：，在B种股票的发行， 交易等活动中产生的争议与纠纷，争议双方须按中华人民共和国的法律和法规的规定，通过仲裁解决，但是，到目前为止，我国证券市场上尚无有关纠纷件裁的完整的法规文件， 上述规定也就很难具体付诸实施，因此，应该加强这方面的法规与仲裁机构建设，以便使我国为有关B股发行与交易所制定的各种法律与规章均能得到有力的执行， 进而从根本．上做到维萨国家资财安全与保护海外投资者利益二者的统一，确立良好的， 规范的证券投资环境，